您當前的位置：首頁 >> RBF資訊 >> 正文

滴灌通張高波：相信柔性的力量

2024-09-27 　來源: 內蒙古金融網　瀏覽量：

滴灌通張高波：相信柔性的力量

滴灌通澳交所發(fā)布了整體市場系統(tǒng)“滴灌之星”。

滴灌通創(chuàng)始人及行政總裁張高波介紹了市場各方如何參與到滴灌通澳交所市場，他認為：“滴灌之星”的發(fā)布，能夠更好地實現投融資雙方的交易，既可以幫到需要融資的小企業(yè)，又可以平衡風險給投資者帶來回報，給大規(guī)模柔性定制，創(chuàng)造了共贏空間。

Micro Connect

以下是張高波先生在發(fā)布會上的發(fā)言。

尊敬的各位來賓、各位朋友：

大家好！

好多券商朋友抱怨生意難做，說IPO根本發(fā)不出去。10倍市盈率夠便宜了吧？上市后還可能大幅度下跌，根本不知道底在哪里？IPO還怎么發(fā)呢？

更可怕的是，交易量也沒有了，想割肉走人也不行。為什么交易量也沒了？因為市場“錨”沒了。打個比方，賣家每股想賣10元，而買家只愿意出5元，差距這么大，怎么可能有成交呢？

這就造成了一種很分裂的局面。一方面，企業(yè)在抱怨融資難，另一方面，投資者手握大量現金，又找不到投資機會，在那抱怨資產荒。作為交易所，我們一直在想，有沒有辦法，可以緩解這種分裂的局面呢？有沒有辦法，在對長遠未來，缺乏共識的情況下，仍然能夠融資成功呢？我們就在想，如果股份自帶“高分紅”，大家對未來的糾結，是否會少一些呢？如果股份自帶“高分紅”，代表永久價值的股份，是否可以按時間長度，拆成一段一段來賣呢？

這些點點滴滴的思考，孕育了一個新生兒，叫做SPV。今天的發(fā)布會，也是SPV的生日會。

■ 舉例：

公司甲年收入總額5000萬人民幣，它決定把未來收入的10%拿出來，賣給投資者，融資擴大業(yè)務。它需要怎么做呢？

首先，公司甲在滴灌通澳交所設立一個虛擬載體SPV甲，可以把SPV想象成一個專為在澳交所融資打造的虛擬“籃子”，或者虛擬的“上市公司”。然后，簽一份收入分成合約，把公司甲收入的10%，放到這個籃子中。“籃子”會被拆成份額，出售給投資者，這種安排，和股票發(fā)行很類似。

有了底層這份每日收入分成合約，SPV甲對投資者意味著什么呢？

假設公司甲不會倒閉，那么將來很多年，它都會把收入的10%，每天分派給SPV甲，SPV甲也會把每天收到的現金，派發(fā)給SPV甲的份額持有者；假設公司甲的未來收入不增加也不減少，公司甲每年將會分派500萬到SPV甲，SPV甲也會把收到的500萬，全部分派給SPV甲的份額持有人。那么請問：SPV甲的所有份額加起來，總共值多少錢？

俗話說得好，買賣不同心。公司甲作為賣家，一定覺得自己的公司好，營業(yè)額會持續(xù)增長，SPV甲至少應該值5000萬元吧，僅僅相當于SPV甲今年收入的10倍，考慮到未來的收入總額增長，10倍很便宜了！問題是，投資者會怎么看？

我們舉三個投資者的例子，看看他們有什么反饋：

▼ 場景一：碰到了投資者A。賣方叫價5000萬元；投資者A認為公司有長遠價值，但要價太貴了，還價5倍，即2500萬元。經雙方協(xié)商，最后達成協(xié)議，成交價按收入6倍計算，即SPV甲整體估值3000萬元。這個場景和股票發(fā)行類似，投資者買走的是永久權益，收益和風險完全自擔。

▼ 場景二：碰到了投資者B。賣方叫價5000萬，投資者B認為一兩年內，公司甲經營風險不大，但長遠前景看不太清楚。只愿意出資500萬，并希望買下整個SPV甲的所有份額。公司甲心想，有沒有搞錯？我要5000萬，你只給500萬，想什么呢？打劫呀？但冷靜下來又一想，融資困難，螞蟻也是肉啊，500萬也好過沒有啊！問題是，這差距也太大了，有沒有調和的空間呢？

于是，公司甲和投資者B說，正常情況下，500萬投資，12個月左右，就能把投資成本收回。再分多一兩個月，回報也就差不多了，沒有理由享有SPV甲的永久收入。投資者B認為對方說的很合理。最后雙方議定，投資者B出資500萬，買下整個SPV甲的所有份額。但有一個條件，當投資回報達到年化【12%】時，投資者B對SPV甲的權益終結，必須將SPV甲的份額無償歸還給公司甲。

說明一下，這里的年化【12%】沒有期限要求，也不是SPV甲或者公司甲做出的收益保證，而是買賣雙方就未來收入預期達成的一個觸發(fā)點共識，當投資者的回報達到觸發(fā)點時，投資者須將SPV甲的份額無償還回給公司甲。

協(xié)議簽署之后，實際表現可能出現不同情況：

公司甲表現超過預期，投資者B只用【10】個月就收回成本和年化【12%】的回報；

公司甲表現合乎預期，投資者B在【13】個月，收回成本和年化【12%】的回報；

公司甲表現低于預期，投資者B等到【18】個月，才收回投資和年化【12%】的回報。

▼ 場景三：碰到了投資者C。賣家叫價5000萬，投資者C更謹慎，只看很短期的機會。對于SPV甲，只愿意出點小錢參與一下，比如100萬元。

此時，公司甲心態(tài)調整得很好。認為跨入資本市場門檻，比剛開始融到多少錢更重要。于是雙方達成協(xié)議，投資者C出資100萬元，買下SPV甲得全部份額。但附加一個條件，收回投資和年化回報達到【7%】時，投資者C對SPV甲的權益終結。

協(xié)議執(zhí)行后，投資者有可能在3個月內，提前收回成本和預期回報，也可能會再延長一兩個月，才能收回投資和預期收益。

■ 結論：

通過以上三個例子可以看出，基于收入分成和高頻定期分紅，與股票相比，SPV份額天然具備“柔性定制”的可塑性。即便對未來缺乏共識，仍然可以找到雙方都能夠接受的安排。這就是“柔性的力量”！

大家有沒有注意到，上述投資者A、B、C分別代表了不同的投資風格。

■ 投資者A看好公司甲的長遠前景，認為公司將來的收入有上升空間。投資者A買入的是SPV甲未來的永久權益，風險自擔。收益預期和股權類似，冒的風險比較大。因此，希望預期收益在【20%】以上；

■ 投資者B只愿意承擔1~2年內的風險，預期收益只要達到【12%】就滿意了；

■ 投資者C只愿意承擔3個月的風險，預期收益只要達到【7%】就滿意了。

投資者A、B、C都是細分行業(yè)的專家投資人，但投資策略不同。為了方便這些專家發(fā)展投資管理業(yè)務，服務更多的投資人，我們創(chuàng)設了SPAC。SPAC類似于一個虛擬的上市投資基金，類似的托管人和基金行政管理人功能，全部由澳交所扮演。因此，SPAC的設立和運作成本極低。

不同投資專家，會設立不同的SPAC，代表著不同的投資風格。比如，上述投資者A、B、C，分別設立了SPAC- A、 SPAC- B和SPAC- C。SPAC-A代表著高風險、高回報的類股策略；SPAC-B代表著中風險的類債策略；SPAC-C代表著低風險的類債策略。另外，按領域來分，也會有不同的SPAC，比如，有擅長餐飲的、有擅長景區(qū)門票的、有擅長電商的等等。將來在澳交所，會有成千上萬不同策略的SPAC，投資者可以根據自己的偏好，選擇投資哪一家。

SPV是為發(fā)行人準備的，SPAC是為投資管理專家準備的，ETF是為誰準備的呢？為市場。

還是說回剛才的例子吧。

SPAC- A 花了3000萬元購買了SPV甲的全部永久份額，每天享受著現金分紅，挺美的。但過了三個月，SPAC- A有資金需求，希望將持有的SPV甲的份額變現，該找誰呢？

SPAC- B花了500萬，買了SPV甲十幾個月的收入分配權，過了一個月，希望把持有的SPV甲的階段性份額變現，又該怎么辦？

市場需求是我們創(chuàng)設ETF的初衷。第一個目的，就是希望通過ETF，給投資者提供一個資產變現的交易對手，為投資者退出和變現提供一定的流動性。我們希望，有需要時，SPAC- A 和SPAC- B，或者其他的SPAC，可以將其持有的SPV份額或者RBO，賣給ETF。至于SPAC是否符合ETF的收購資格，以及每筆資產的交易對價，ETF會按規(guī)則執(zhí)行。

設立ETF還有另外一個目的，就是給那些不愿意或者不能夠，挑選SPV以及SPAC的投資者，提供便捷參與市場的投資產品。

ETF有點像“指數基金”，分散參與整個市場，按既定規(guī)則運行。SPAC追求的是超越市場平均回報的Alpha，ETF追求的是市場平均回報Beta。

對需要融資的企業(yè)而言，除了股權和債務融資之外，又多了一條新路子，通過SPV來澳交所掛牌融資。這類似于在傳統(tǒng)股權交易所上市融資，但可以從很小規(guī)模開始。剛開始尚未得到市場認可，難以融到金額較大的長期資金，沒關系，可以先從短期合約開始，融一點小錢，開啟展示業(yè)績的窗口，逐步積累信譽。只要業(yè)績表現良好，相信合約會越賣越長，直到永久。融資成本也會隨著信譽積累，越來越低。

對投資者而言，SPV底層邏輯極具特色：基于公司整體收入高頻定期分錢；期限根據風險柔性定制；份額可交易、可抵押，是兼顧收益和風險的，極好的投資機會。

對券商而言，SPV可以賣永久份額，也可以分段來賣。通過柔性定制，既可以幫到需要融資的企業(yè)客戶，又可以平衡風險，給投資者帶來新的機會。是股和債之外，投行業(yè)務又一個全新的增長點。

每日收入分成產品，是創(chuàng)設結構化產品的最理想底層產品。如何設計成不同風險的產品，賣給不同的投資者，資管和財富管理業(yè)務，都有巨大的發(fā)揮空間。

對PE機構而言，看好一家公司，除了可以用股權投資之外，又多了一個新的基于收入分成的投資工具SPAC，使得投資、融資和退出，都變得更簡單、成本更低、效率更高。

朋友們：

“滴灌之星”的發(fā)布，代表著我們對收入分成產品認知的又一次巨大升級。數字化高分紅的收入分成合約，可以通過期限調整，在風險和回報之間找到平衡，給大規(guī)模柔性定制，創(chuàng)造了共贏空間。無論市場認知有多么分裂，在滴灌通澳交所，總能找到存異求同的辦法，這就是柔性的力量！

內蒙古金融網版權與免責聲明：
① 凡本網注明“來源：內蒙古金融網”的所有作品，版權均屬于內蒙古金融網，未經本網授權不得轉載、摘編或利用其它方式使用上述作品。已經本網授權使用作品的，應在授權范圍內使用，并注明“來源：內蒙古金融網”。違反上述聲明者，本網將追究其相關法律責任。
② 凡本網注明“來源：XXX（非內蒙古金融網）”的作品，內蒙古金融網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

相關新聞